中顺易研究

美债收益率倒挂亮衰退红灯政策组合拳如何应对
更新时间:2019-08-16 14:03:08

来源:证券时报网  作者:吴家明 胡华雄


8月14日,美国2年期和10年期国债收益率出现最近12年以来的首次倒挂。有关研究统计显示,二战后美国共发生9次2年期和10年期国债收益率倒挂,其中7次最终出现经济衰退。最近一次倒挂是在2005年12月,约两年后发生次贷危机。


美国关键国债收益率出现倒挂,发出经济可能陷入衰退的信号,世界经济真的离衰退已不远?


倒挂三大原因


除了美国外,英国、加拿大等发达经济体的短期和长期国债收益率也出现倒挂。


8月15日,日本10年期国债收益率跌至-0.246%,创下2016年7月以来最低水平。


业界分析,此番主要经济体国债收益率倒挂有多方面的背景。


首先,受到经济周期、创新驱动不足等因素影响,全球经济增长本身已在趋缓。


作为全球经济规模最大的国家,去年美国二季度GDP年化增长率达到4.2%。而今年第二季GDP年化增长率降至2.1%。欧洲方面,今年第二季度德国GDP环比萎缩0.1%。作为欧洲最大经济体,德国长期被视为欧洲经济“火车头”,其经济放缓使得欧洲经济增长蒙上阴影。


中国也存在一定经济下行压力。国家统计局新闻发言人刘爱华表示,不管是从生产需求还是就业物价等方面总体判断,当前经济运行仍然保持总体平稳、稳中有进发展态势。但也要看到,当前国际环境更趋严峻复杂,经济发展面临新的风险挑战,下行压力有所加大。具体数据上,7月份中国全国规模以上工业增加值同比增长4.8%,增速比上月回落1.5个百分点。1~7月中国全国固定资产投资(不含农户)348892亿元,同比增长5.7%,增速比1~6月回落0.1个百分点。


其次,贸易冲突一定程度上影响了全球经济增长预期。最近两年,尤其是今年以来,国际贸易形势恶化,中美贸易冲突、日韩贸易冲突相继出现。


国盛证券认为,本次美债收益率倒挂,除基本面因素外,很大程度上受贸易摩擦升级影响。该机构认为,美联储实施紧缩货币政策时期,以及美国经济进入周期尾端后,美债期限利差趋于持续收窄。但过去几个月来,10年期美债收益率快速下行的拐点往往发生在中美贸易摩擦加剧的时点,期限利差也随之快速收窄。


澳大利亚央行副总裁德贝尔(Guy Debelle)表示,贸易争端导致全球企业推迟投资决定,打压经济活动,而且可能导致全球出现自我实现的经济衰退。


此外,一些黑天鹅事件的出现,使得全球投资者决策变得更为谨慎,预期趋向悲观。


降息真是“万能药”?


发达经济体的短期和长期国债收益率普遍出现倒挂,一定程度上反映了对经济的悲观预期。这种情况下,会否影响到全球各国的货币政策呢?


事实上,随着经济形势的变化,今年以来全球央行的态度一直在动态变化中。


今年年初,市场和各家央行对全球经济前景仍较为乐观。彼时,欧洲央行刚结束刺激性购债计划,而且外界认为美联储继2018年加息4次后可能会继续上调利率。


这种乐观的情绪在3月突然发生变化,美联储突然中止加息周期,随后3个月期美债与10年期美债收益率曲线在2007年以来首次出现倒挂。到了7月,美联储实施了2008年以来的首次降息。


同时,欧洲央行正在评估是否进一步调降已是负值的利率,并在何时启动新的购债计划。日本央行也在考虑调降已然为负的利率,并扩大资产购买计划。此外,印度、泰国与菲律宾等新兴市场国家央行接连降息。


美国总统特朗普多次将美国经济衰退风险归咎于美联储,但实际上美联储真的是“万能药”?


“现实的情况是全球央行正在对弱化的经济前景做出回应,诉诸降息与放宽金融条件,所以基本上意味着美联储并不是独自降息。”纽约BMO Capital Markets利率策略师Jon Hill表示。央行可以透过放宽金融条件,利用降低企业与消费者贷款成本来刺激经济,降息所导致的本币贬值也能提振出口。不过,随着各家央行竞相让政策更加鸽派,有可能发生互相抵销的情况,从而使得政策措施效果不彰。


“最近几年,过重的负担已经使得货币政策几乎完全失去效果,某些情况下甚至弊大于利,因为央行试图处理的是连他们自己也控制不了的问题,而且运用的往往是有限且仍在实验中的政策工具。”美银美林汇市策略师Athanasios Vamvakidis在近期一份报告中表示。


欧美股市牛市到头?


一般来说,股市是各发达国家宏观经济最直观的晴雨表。国债收益率倒挂引发的经济衰退预期,会否使得当前欧美股市牛市终结呢?


行情数据显示,自次贷危机后,美欧主要股市总体处于牛市环境中。


美国股市已经历超过10年长牛。道琼斯工业指数当前点位显著超过次贷危机爆发前的高点,接近次贷危机后最低点的近4倍。


德国股市近年总体表现也非常好。德国DAX指数早已超过次贷危机爆发前的高点,尽管近期有所调整,但目前点位仍是次贷危机后低点的逾3倍。


业界分析,美债收益率倒挂后,如果世界经济真的陷入衰退,根据以往经验,欧美股市估计也很难独善其身,届时多年牛市可能随之终结。


不过,美债收益率倒挂只是一种预示经济或将出现衰退的信号,但从概率上讲也并非必然。


光大证券研究指出,利率倒挂不必然意味经济衰退,要看倒挂的原因和倒挂持续的时间。但可预见的是,在各国政策没有显著改善、中美贸易摩擦没有缓和之前,风险资产将承受压力。